□农资导报郭庆报道

2024年尿素期货行情

尿素期货全年行情回顾

2024年，尿素期货行情综合来看可描述为宽幅震荡后承压下行。

上半年，尿素期货博弈的重点在于预期间的博弈。首先是在整体商品期货市场氛围的配合下交易旺季预期，之后储备货源的抛出打压期货市场预期，进而反馈到现货市场，使现货市场需求后移，为后期的现货、期货价格上涨埋下伏笔。

上半年是国内尿素需求旺季，在尿素出口传闻的刺激下，国内尿素期货价格大幅度上涨，进而带动了现货市场价格上涨，但实质支撑尿素现货价格坚挺的是国内强劲的尿素农业需求。国内尿素需求1月至5月累计同比增长15.25%，而产量仅增长9.82%，供不应求的形势较为明显。国内尿素工厂库存由2月的75万吨降至5月的30万吨左右。

5月以后，国内尿素主要需求为玉米追肥，此后内需一路下行。5月后，期货交易悲观预期过于强烈，但国内尿素需求依旧强劲，因此尿素期货行情虽下行，但有现货的支撑，呈现上涨行情被悲观预期压制的局面。当尿素期货主力合约由UR2409合约切换为UR2501合约之后，UR2501合约便长期维持横盘震荡，且在多数时刻呈现升水基准地现货价格的局面。

进入12月，尿素期货UR2501合约由升水现货转变为平水现货，基差

回归行情明显。在现货高供给的状态下，期现回归很难通过现货上涨来完成。UR2501合约通过下跌70元（吨价，下同）的方式实现了基差回归。对于UR2505合约而言，前期升水现货高达200元，当其成为主力合约后，基差也回归至70元左右。从全年尿素期现结构来看，9月下旬之后，尿素期货便呈现升水现货的结构。

尿素期货行情走势的原因分析

2024年，尿素期货共走出4轮行情，分别是：1月上旬至3月上旬的价格上涨行情，3月上旬至4月上旬的价格下跌行情，4月上旬到5月下旬的价格上涨行情，5月下旬至年底的价格下跌行情。

2024年1月上旬至3月上旬价格上涨的核心驱动因素包括：在整体商品期货市场回暖的背景下，尿素期货UR2405合约深度贴水现货；内外价差较大的情况下尿素存在出口利润，市场交易有潜在的出口可能；即将临近春耕旺季，潜在的旺季预期给了市场信心，期货贴水现货给了多头充足的交易空间。

非核心因素包括：无烟块煤价格上涨，尿素成本上移；液氨价格上涨，也就是尿素的直接上游成本价格上涨，替代性增强；尿素工厂库存同比偏低，现货压力较小，有一定的挺价底气。

2024年3月上旬至4月上旬价格

下跌的核心因素包括：整体商品期货价格大幅下行，尿素淡储货源投放市场压低了现货市场价格；印度尿素招标后毁标，国际尿素价格下行，内外价差缩小，出口价格预期利好破灭；尿素工厂开始逆季节性累库，下游复合肥工厂开工率逆季节性下滑。

非核心因素包括：煤炭价格下行，液氨价格下行，尿素上游成本缺少支撑；尿素期货基差收窄，期货做空安全边际较高。

2024年4月上旬至5月下旬价格上涨的核心因素包括：整体商品期货市场价格大幅上涨，尿素经历前期大幅下跌后刚需受到抑制，伴随农业需求的临近，刚需释放，推升现货价格与期货价格；经历前期价格大幅下跌后，尿素市场储备货源基本出清，后期没有现货抛售，市场对于出口传言以及预期均偏向于乐观。

非核心因素包括：煤炭价格与液氨价格上涨，尿素上游成本存在支撑；尿素工厂产量环比略有下滑，库存下滑，下游复合肥企业开工率提升，复合肥成品库存下滑。

2024年5月下旬至年底价格下跌行情的核心因素包括：整体商品期货市场价格持续下跌，国家对尿素出口管制趋于严格，市场交易利多因素不足；国内尿素中长期高供给需求弱（内需+外需）的形势没有发生改变，尿素生产企业利润尚可，做空生产利润较为合理。

2025年尿素期货展望

不同层面尿素期货走势分析

展望2025年，尿素期货有望延续2024年的交易逻辑，即高供给、强内需、出口政策不确定性强。

1.从供应层面分析：2025年，尿素有望全年持续维持高供给局面，尿素的高产能是尿素产量维持高位的本质原因。煤制尿素产量波动会受利润、政策限制影响，当尿素价格低迷时，高成本尿素生产企业会因利润问题而收缩产能；若尿素企业现金流利润尚可，预计绝大多数企业会维持高开工率。政策制约的重点是针对山西固定床工艺尿素生产企业，这些企业的升级改造会对尿素供应产生影响。随着尿素生产企业环保装置的升级，曾经环保限产政策对尿素供应的影响会日趋减弱。天然气制尿素产量波动预计仍然会受到常规因素影响，相较往年不会有大的改变。在传统的冬季供暖季期间，这些企业将进行正常的错峰检修。

2.从国内农业需求层面分析：2025年，国内尿素农业需求与工业需求将继续增长，农业需求仍将是亮点。从三大种植作物来看，2025年玉米种植面积有望继续增加，更重要的是玉米密植技术与水肥一体化技术会继续推广。相对种植面积增加而言，密植技术与水肥一体化技术会带来更多的尿素需求增量。需要注意的是，由于玉米

种植利润下滑，导致农户现金流紧张，延迟买肥现象较为明显，这会导致在备肥期间需求萎靡不振，临近用肥期间价格弹性较大。2025年小麦种植面积预计保持稳定，小麦用肥需求主要集中在春季返青追肥和秋季底肥阶段。当前正是春季返青肥阶段，需求强度尚可。2025年水稻种植面积预计较稳定，其用肥需求主要集中在夏季追肥阶段，对尿素的需求将保持平稳。

总体来看，2025年农业尿素需求增长亮点主要集中在玉米用肥，重点关注集中备肥条件下带来的短期需求释放。

3.从国内工业需求层面分析：2025年，预计国内工业尿素需求将保持企稳回升的态势，增量相较农业需求弱。其中，板材企业对尿素的需求主要集中在脲醛树脂生产方面。2025年，板材企业的尿素需求面临挑战，原因是国内房地产市场走势对板材需求影响较大。2025年，房地产竣工面积下滑，板材内需存在较大下行风险。但相关政策显示，2025年房地产市场价格要力争止跌企稳，这从信心端对需求有一定提振。2025年受美国关税政策影响，板材出口前景迷茫，不宜过分乐观。2024年是火电脱硝液氨改尿素的收官之年，2025年预计将全面实现尿素替代液氨，尿素需求增量依旧值得期待。

4.从工业出口面分析：2025年的

尿素出口情况或延续2024年的局面，即在严格管控出口的环境中市场对潜在的出口会充满期待。自2021年10月实行出口管控政策以来，尿素出口历经各种波折。特别是2023年9月，在国内严控出口的大背景下，阶段性出口稍有放松便使得国内尿素单月出口量突破百万吨。这使得后期政策对于出口的管理愈发谨慎，2024年全年都没有成规模的出口贸易成交。但是，市场对于尿素出口的预期始终抱有强烈的愿望。2024年4月，尿素市场出现出口预期后，现货价格便持续快速上行，虽未出现大规模出口，但价格确实维持在高位。这充分体现了出口对于市场信心的提振作用之大。展望2025年，尿素出口预期预计较2024年有过之而无不及。其核心因素是国内尿素产量持续走高，生产利润大幅压缩，但粮食价格偏低是影响尿素出口政策的核心因素。尿素产业链上下游基于不同角度考量，对尿素出口政策有不同的期待。

2025年尿素期货预期

1.尿素期货升水现货有望维持常态化现象。

2.尿素期货月间套利策略更有利于反向套利，正向套利收益效果偏差。

3.尿素期货各合约之间有望呈现近弱远强局面。